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北人股份:结构优化,毛利率提升

发布时间:2012-12-13    研究机构:中信建投证券

重大资产置换提升资产质量和盈利水平

2012年7月5日,公司董事会通过重大资产重组预案;11月2日,通过重组草案;12月1日,发布重组草案修正:将北人股份印刷机械全部资产和负债置出,置入京城控股所拥有的气体储运装备业务相关资产,差额部分由京城控股以现金补足。

拟置出资产为北人股份全部资产和负债,交易价格即基准日2012年3月31日的评估值为118,486.96万元;拟置入资产为京城控股持有的天海工业71.56%股权(京城控股目前正在履行对天海工业增资23,000万元的程序,增资完成后,京城控股持有天海工业的股权比例约上升为88.51%)、京城香港100%股权和京城压缩机100%股权,交易价格为基准日2012年3月31日上述三家标的公司股权的评估值91,935.67万元加上基准日后京城控股已对京城压缩机增资的金额2,999万元和正在履行增资程序拟对天海工业增资的金额23,000万元,共计117,934.67万元,差额部分552.29万元由京城控股以现金方式补足。

在北人股份印刷机械持续亏损、近期盈利能力难以改善的情况下,将印刷机械资产置出、将京城控股旗下具有一定盈利能力的气体储运装备业务相关资产注入,从而实现上市公司主营业务的转型,从根本上改善上市公司的资产质量和盈利能力,提高上市公司的可持续发展能力,避免了暂停上市和退市风险。

工业气体储运装备需求稳定,天然气储运装备快速增长工业气体需求稳定增长,气体储运装备年均增长10%以上。有机构预计,2011年全球工业气体市场增长约8%,到2015年全球工业气体市场规模将接近520亿美元;而经验数据表明,发达国家工业气体市场增长一般是GDP增长的1.5倍左右,预计未来全球工业气体需求年均增长8%左右。机构统计,将液化石油气瓶等焊接瓶统计在内,目前全球年需求气瓶总量可达5,000万支,约40亿美元的规模;按2004~2007年国际主要气体公司瓶装气市场平均增长9%、气瓶与瓶装气体增长的弹性系数0.91来计算,预计国际气瓶产值年增长率8.19%。2009~2011年,我国工业气体行业平均每年实现工业总产值约550亿元,市场需求以每年10%的速度增长,预计2016年工业气体总产值可达1000亿元;目前,国内约15%的工业气体通过气瓶储运,考虑到全球目前已有130多种气体用气瓶充装、而国内仅有80多种,预计未来几年国内工业气瓶年均增长在10%以上。

我国天然气消费未来快速增长,天然气储运装备需求广阔。2011年,我国天然气消费量已超过1300亿立方米,而2000年只有约245亿立方米,年复合增长率约为16.3%,而之前九年的复合增长率却只有3.89%;天然气消费量占能源消费量的比重从1995年的1.8%提高到2010年的4.4%,不过和世界平均水平和美国等发达国家相比,我们天然气消费占比还有极大的提升空间。2010年,我国煤炭消费占一次能源比重高达76.49%、天然气占比4.38%;而全球平均水平煤炭占比仅34.05%、天然气占比则有27.37%;2010年,美国天然气消费占比也达到31.12%、煤炭消费反而只有26.29%。天然气作为一种清洁能源,未来我国消费量将大幅增长、占能源消费总量中的比重将逐年提升。目前普遍预计,到2015年我国天然气消费量将达2600亿立方米(其中国内产量1850亿立方米、进口750亿立方米左右)、年复合增长率在19%左右。我们预计,随着进口LNG的快速增加、非常规气和中小气田的开发,天然气液化储运装备需求将保持年均30%以上的增速。

天海工业是亚洲最大、全球第三的工业气瓶制造企业

天海公司是全国规模最大的生产高压容器的企业,具有六个专业气瓶生产基地(北京生产基地、天津生产基地、上海生产基地、廊坊生产基地、大兴生产基地、木林生产基地),具有B1、B2、B3、A1、C3、D1、D2级压力容器设计、制造资格,现可生产700余个品种规格的高压无缝气瓶、焊接气瓶、缠绕气瓶、蓄能器、低温气瓶、储气式特种集装箱、铝内胆碳纤维全缠绕复合气瓶等系列产品,产品广泛应用于汽车、化工、消防、医疗、石油、能源、城建、食品、冶金、机械、电子等部门,其中多种产品荣获国家级、部级、省市级优等产品称号,目前天海工业气瓶整体产能300万支,在国内市场占有率第一(45%左右)、世界第三。

在生产布局上,天海母公司生产钢质无缝气瓶、钢质内胆环向缠绕瓶、铝合金内胆、焊接绝热气瓶等,子公司天津天海(持股45.52%+9.48%)、廊坊天海(持股70%)生产工业气瓶、车用CNG气瓶(不生产低温气瓶),子公司北京低温(持股75%)生产工业气体、液体CO2和LNG大型低温储运设备等,子公司上海天海(持股89.32%)生产呼吸气瓶,美洲幸福(持股51%)代理公司旗下产品出口、几乎全部出口美国,攀尼高空(持股100%)预留申请LNG槽车资质。

在产能分布上,目前公司工业气瓶整体产能300万支;其中,钢制无缝气瓶250万支(工业气体气瓶210~220万支、车用CNG气瓶30~40万支);缠绕气瓶30万支(基本全是车用CNG气瓶);焊接气瓶18万支;低温气瓶1.5万支(其中工业气体气瓶1.4万支,车用LNG气瓶1000支;今年新建2万支车用LNG气瓶生产线,年底投产;低温气瓶新产能3.5万支)。

产品结构优化,提升毛利率水平

目前,与富瑞特装、中集安瑞科相比,天海工业毛利率绝对水平较低(14%左右),这主要是天海公司以工业气瓶产品为主、和富瑞特装、中集安瑞科有所不同,和工业气瓶主要竞争对手相比,公司工业气瓶毛利率处于较高水平;由于公司占有相对垄断性份额,产品有一定定价权,同样产品价格高出竞争对手5~10%左右。

2010、2011和2012前7个月,天海工业毛利率10.63%、13.94%和14.92%,稳步提升;但从产品售价来看,今年前7个月和去年相比,只有焊接气瓶略有上升(从342元/个到369元/个),其他都在下降,但毛利率提升0.98个百分点,主要是产品结构优化,低毛利率的钢制无缝气瓶(毛利率8%左右)收入占比从2010年的62.6%下滑到今年前7个月的56.3%,而高毛利率的缠绕瓶、低温瓶、低温储运装备(毛利率在20%~30%)占比从31.56%提升到37.42%。在目前收入占比中,工业气瓶占90%,(LNG低温储)罐、(LNG槽)车、(LNG加气)站占10%左右;在工业气瓶中,工业气体储运占60~70%、天然气储运占30~40%。按照公司“十二五”规划,2015年公司工业气瓶收入占50%、罐车站收入占50%。因此,未来几年天海工业的最大看点:工业气瓶提升高毛利率的LNG气瓶等占比,主营整体提高罐、车、站收入占比,公司整体毛利率水平将继续提升。

产品结构优化正在进行。目前公司LNG气瓶产能已达2.1万支(如果把低温工业气瓶的生产线都用来生产LNG气瓶,LNG气瓶产能可达3.5万支),前年公司LNG气瓶销量1000多支、主要是出口,去年销量不到1000支,其中包括国内300多支,预计今年销量在4000~5000支、实现快速增长,公司未来远景规划LNG气瓶产能将达到5~8万支;今年上半年,天海工业就积极参与了北京公交车油改气改造、所需LNG气瓶全由天海生产,预计明年北京公交将有3000辆进行更换。目前公司主营中低温储运装备业务基本上都是LNG低温储罐产品,去年收入近8000万元,今年前7个月就达到6350万元,增长很快。LNG低温槽车2012年5月已完成样车制造并参展,预计明年会实现销售(出口)。公司今年已经获得几个外地(非北京本地)LNG加气站总包合同,第一台加气站订单已于下半年正式交付,预计明年加气站产能将达到10个以上。LNG气瓶、罐、车、站业务都在快速发展,预计主营占比将快速提升。

京城环保的隔膜压缩机国内排名第一

京城压缩机由原来京城环保剥离固体废气物处理设备等环保业务和京城天义80%股权后存续资产变更而来,主要生产活塞压缩机和隔膜压缩机。公司活塞压缩机属于中小型、工艺用(非动力用)压缩机,主要用在石化、冶金、多晶硅、油田天然气集输等;隔膜压缩机主要用于核电、航天、光伏、精细化工等领域,公司是世界四大隔膜压缩机制造厂商之一,国内排名第一、市场份额80%左右。目前国内工艺压缩机年市场空间在100亿元左右、隔膜压缩机市场容量在2亿元左右。今年前7个月压缩机收入仅2890万元,同比大幅下降,主要是由于:部分活塞机收入确认延后(受客户提货影响),膜压机由于核电、光伏等行业停滞影响,订单不足、下降幅度较大。公司这几年净利润主要来自复盛机械(持股30%)的投资收益,扣除投资收益后,公司的营业利润为负;这主要是由于公司将主营产品的毛利基本用在新产品研发上,公司研发费用占主营收入的比重接近8%、远高于同行和竞争对手。公司以前活塞压缩机最大规格25T活塞力,现在最大能做到80T活塞力。京城压缩机的未来看点:研发大型活塞压缩机进入新领域,隔膜压缩机巩固垄断份额、提升盈利水平,与气体储运装备形成协同效应。

京城控股其他业务整合预期

京城控股由北京市机械局整体转制而来,目前主要业务板块包括数控机床、气体储运、印刷机械、环保产业、工程机械、电力设备、新能源、液压件、物流及其他,主要经营实体包括北一机床(北一大隈、科堡机床)、北京天海、北人集团、机电院、京城重工(北起多田野、现代京城)、北京巴布科克·威尔科克斯、京城新能源、华德液压、京城工业物流等。2012年前三季度,京城控股实现收入137.42亿元、同比略降2.99%,实现净利润22423.57万元、同比略降5.92%,下降幅度远低于行业平均水平。北人股份将印刷机械资产置出、工业气瓶和压缩机置入后,公司名称拟变更为“京城机电股份有限公司”;扣除数控机床业务外,其他板块还有注入预期。

盈利预测与估值

按照信永中和的盈利预测,置入后备考合并报表2012年净利润4723.36万元、同比下降20.71%,折合每股收益0.11元;我们预计公司最后业绩很可能好于预期,三季度下滑后、四季度生产经营开始好转,预计2012~2014年分别实现备考每股收益0.12、0.3和0.56元,分别增长-15%、147%和88%,给予9元目标价、提高投资评级至“买入”。我们认为,资产置换完成后,新北人未来发展有两大看点:加大天然气储运装备(包括LNG气瓶、罐、车、站)收入占比提升毛利率水平,集团其他优势板块的继续整合(如环保板块等)。

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