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上市公司北人股份调研

发布时间:2010-03-25    研究机构:中信建投证券

1、印刷机械进入成熟期的后期:国内印刷机械下游主要包括书刊、报纸、包装、表格等;市场容量在100~120亿元,其中书刊、表格在1~2亿元,报纸在20亿元,包装60~70亿元。除了包装印刷机械还有所增长外,其它基本持平或负增长。

2、进口替代的难度较大:目前国内市场进口产品仍然超过50%,主要竞争对手包括德国和日本的海德堡、曼罗兰、三菱等。在需求不足的背景下,产品升级面临较大困难;进口替代的速度缓慢。

3、毛利率难以恢复:2008、2009持续2年毛利率低于10%,主要是由于开工不足、单位固定成本上升,产品价格下降等原因。公司成本构成中,外购件大部分进口、人工成本居高不下。公司未来毛利率难以有效恢复。

4、公司处于重组的关键时期:由于连续两年大幅亏损,被*ST,2010年继续亏损将面临退市风险。我们预计公司通过原有主营实现扭亏的难度很大。2009年12月7日公司停牌,实际控制人京城控股策划对公司进行资产重组事宜;12月29日,由于条件不成熟复牌,3个月内不再策划。1月6日,大股东通过大宗交易平台减持2100万股,我们认为是个积极信号。现在正面临新的时间窗口,3月29日。

5、我们认为京城控股通过北人整体上市的可能性很大:京城控股通过十五期间的剥离、整合和人员清理(10万人减到2万多人)等,目前形成印刷机械、工业气瓶、机床、发电设备、工程机械和环保设备等五大产业,利用资本市场做大做强是未来方向。

6、京城控股2007、2008和2009前三季度收入121.75、138.84和113.81亿元,净利润3.138、4.044和3.557亿元;三季度末净资产57.91亿元。我们假设主要核心资产评估值80亿元、8元定向增发,被收购资产2009、2010年净利润分别为5、6亿元,备考2009、2010年每股收益0.23、0.42元(假设2010年北人盈亏平衡),按今年25~30倍PE,目标价10.5~12.7元,给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称